Сургутнефтегаз: моделируем дивиденды на префы за 2020 год в текущей ситуации

Удивительно, но после того, как произошла девальвация рубля префы Сургута хоть и подросли, но незначительно. Возможно, это связано с кризисом ликвидности, а возможно, рынок закладывает существенное ухудшение показателей по нефтяному бизнесу.

Мы предлагаем не гадать, а составить простую финмодель, которая покажет на какие дивиденды можно рассчитывать держателям префов в текущей ситуации. Так мы определим имеется ли сейчас дисконт на рынке.

Итак, для начала нужно посмотреть на ситуацию на рынке нефти. В рублях нефть торгуется близко к уровням первого квартала 2016 года.

Мы будем следовать консервативному сценарию. Предположим, что такая ситуация затянется и весь год цены будут на этом уровне. Значения курса доллара примем за 80. Согласно РСБУ отчетности Сургутнефтегаза за 1 кв. 2016 года выручка и операционная прибыль за тот период равнялась 203,4 млрд. руб. и 46,2 млрд. рублей соответственно.

Добывать больше нефти Сургут не стал. Для упрощения примем за константу значения по выручке и операционной прибыли на уровне 200 млрд. руб. и 45 млрд. руб. за квартал.

Тогда за год при таких ценах на нефть нас ожидают значения 800 млрд. руб. и 180 млрд. руб. соответственно.

Далее нам нужно рассчитать проценты к получению и переоценку долларового депозита. На конец первого полугодия у компании было размещено порядка 3 трлн. руб., что по тогдашнему курсу составляло 47,6 млрд. долл.

прошлые года, когда ставка ФРС была ещё высоко, средний уровень ставки процентов по депозиту был равен 4%. Предположим, что в текущей ситуации ставка будет 1,5% и будет плавающей. Тогда доход от кубышки будет равен 45 млрд. руб.

Теперь пересчитаем доход от переоценки. На начало 2020 года курс доллара составлял 61,90 рублей. Тогда переоценка составит: (80–61,90)*47,6=850,7 млрд. руб.

Также у компании есть доход от участия в других организациях. РСБУ отчет более подробно эту статью не раскрывает. В последние года этот доход был равен 800 млн. рублей. Примем за константу. И получаем прибыль до налогообложения. Налог на прибыль у Сургута обычно равен порядка 16%. Отсюда находим чистую прибыль. Она равна 904 млрд. руб.

Исходя из чистой прибыли считаем дивиденды на префы. Напомним, что они равны 7,1% от чистой прибыли. Получаем 8,34 рубля на акцию или 23% доходность по текущим ценам.

Средняя цена нефти $30, доллар на конец года 80 руб.

Теперь давайте рассмотрим другой сценарий, где нефть будет стоить $40, а доллар 70 рублей. Принцип построения модели точно такой же.

Средняя цена нефти $40, доллар на конец года 70 руб.

обоих сценариях мы видим дисконт к текущей цене. Поэтому если вы хотите иметь квазидолларовый депозит, который будет давать доход, то, можно сказать, что поезд в виде Сургутнефтегаза ещё не ушел.

P. S. Нужно понимать, что это всего лишь финмодель, а не точный прогноз. Она показывает вектор и примерную картину исходя из текущих переменных. Скоро ожидается выход годового отчета за 2019 год. После его опубликования мы обновим финмодель. А также узнаем точные дивиденды за 2019 год.

P. P. S. Почему мы не рассматриваем обыкновенные акции? Дело в том, что по ним нет четкой дивполитики. Она представляет интерес только для контроля за компанией или в спекулятивных целях.